出口“韧性”稳固，进口“量缩”加剧——10月进出口数据点评
11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国10月出口同比增长27.1％，预期24.2％，前值28.1％；进口增20.6％，预期27.0％，前值17.6％；贸易顺差845.4亿美元，创历史新高，预期669.3亿美元，前值667.6亿美元。10月出口强韧依旧，环比回落幅度低于往年同期；进口增速明显放缓，但仍处于往年同期的中性水平，主要大宗商品进口量全线下滑，体现10月限产收紧的影响。1、出口：消费品分化、中间品回落、汽车类回暖
（1）消费品：圣诞备货旺季临近尾声，玩具类出口较此前明显回落，而服饰、鞋靴环比降幅收窄，箱包类转为正增长，消费品出口增量再度向出行相关类别转移。
（2）机电产品：1）生产资料环比转为下降，降幅略超季节性，与前期高基数、美国制造业景气度小幅回落等相关；2）汽车大幅回暖，与10月芯片供给改善、厂商交货能力好转有关，也对应国内汽车批发销量回升的现象；3）消费电子出口延续暖意，旺季效应继续释放。
往后看，制造业订单回流的现象短期内仍可能持续带来增量，消费品的持续强韧侧面反映海外供需缺口的刚性，预计年内将继续支持出口韧性。当前主要的扰动因素或在于，国内供给端或持续受到环保政策的影响，交货周期延长可能导致运输需求下降，这一预期在10月的集运价格方面已有所体现，故后续需要关注限产对实际出口规模的影响。
2、进口：大宗商品“量”减特征突出，机电产品进口季节性回落
（1）大宗商品：铁矿石、铜矿砂等资源品进口数量环比降幅扩大，进口均价有不同程度回落，反映生产需求继续收缩；原油、天然气、煤炭等能源品进口量亦呈下滑趋势，侧面反映国内能源供需矛盾缓和。
（2）高新技术产品、机电产品进口金额回落，符合季节性特征。其中，机床、集成电路、二极管等主要进口生产资料的数量大幅下滑，限产冲击明显。
往后看，10月制造业PMI显示工业供、需收缩加剧，年底前在环保达标的刚性需求之下，地方执行限产或难以放松，同时政策酝酿煤炭限价，大宗商品进口“量缩价减”可能是短期内较为确定的方向，或进一步拖累进口表现。
风险提示：出口交货受到限产因素的制约，出口表现可能超季节性下行。
正文
11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国10月出口同比增长27.1％，预期24.2％，前值28.1％；进口增20.6％，预期27.0％，前值17.6％；贸易顺差845.4亿美元，创历史新高，预期669.3亿美元，前值667.6亿美元。以人民币计价，出口同比增长20.3％，前值19.9％；进口增14.5％，前值10.1％。整体来看，10月出口强韧依旧，环比回落幅度低于往年同期；进口增速明显放缓，但仍处于往年同期的中性水平，主要大宗商品进口量全线下滑，体现10月限产收紧的影响。
一、出口：消费品分化、中间品回落、汽车有亮点
按美元计价，10月出口金额3002.2美元，同比增速27.1％，单月出口金额环比增速-1.8％，而同期多下滑4％-5％，反映10月出口表现强于季节性。
（一）消费品：玩具类按季回落，服饰类占比回升
10月非耐用消费品出口整体强韧，但结构上再度分化：玩具类环比下行，服装鞋帽类降幅收窄、占比回升。 10 月步入圣诞用品备货旺季的尾声，当月玩具类出口明显下滑，环比增速由+ 11.6 ％ 转 为 - 9.1 ％；服装、鞋靴出口环比增速分别为- 1.7 ％、- 1.3 ％，降幅较上月明显收窄，箱包转为环比正增，为+ 4.7 ％。占比方面， 上述四类消费品整体占比回落幅度 明显低于同期： 由上月的 9 .60 ％ 小幅回落至 9 .53 ％，其中，服装、鞋靴、箱包合计占比提升0.07pct、玩具类下降0.14pct；此外，四者合计占比创 近年同期新高 ，反映 消费品出口延续强韧性 。
（二）机电产品：汽车出口改善，生产资料环比回落，电子消费继续上行
机电产品10月出口增速23.5％，环比下滑1％；高新技术产品同比增23％，环比下滑0.8％，二者对出口的拉动率有所下降，整体上符合季节性特征。分项中，生产资料类出口环比降幅较大，略弱于季节性；汽车出口边际有大幅改善；计算机、手机等电子消费出口延续季节性特征，环比进一步增长。具体而言：
第一，生产资料出口转为环比下降，降幅略超季节性。与生产相关的集成电路、通用设备环比均下降 5.5 ％，往年多为微增，去年同期环比降约3％， 生产资料出口金额环比降幅略超季节性 ，一方面与此前持续高增导致9月基数较高有关，另一方面则对应海外制造业景气度的回落：1 0月美国 I SM制造业 P MI下降0.3pct , 其中产出 、 新订单分项分别下降 0 .1pct 、6 .9pct 。
第二，汽车大幅改善，或与“缺芯”制约缓和有关。10 月 汽车 （包括底盘）出口环比大增3 5 ％，而往年同期出口多与9月持平；同比增速1 55 ％，对整体出口的拉动效应增强，我们判断这可能与 供给约束缓和有关 ： 据乘联会披露 ,1 0 月 芯片供给较上月改善约 2 0 ％- 30 ％，月内 汽车批发销量环比 9月增加了1 3 ％，体现厂商交货能力好转，这或是汽车（包括底盘）出口表现回暖的重要原因。
第三，消费电子出口延续暖势，旺季效应继续释放。9月新机发布后 ,1 0月仍处于 消费电子产品的出口交货旺季，1 0月 手机、自动数据处理设备及其零部件（主要为计算机）同比分别增 12 ％、 19.3 ％，环比增速为3％、3 .7 ％，系当月为数不多的环比正增长的行业，对1 0月出口边际有重要支撑 。
（三）地区：发达国家占比继续上升，东南亚疫情缓解、出口小幅改善
分地区看，10月对欧盟出口占比明显上升，对美下降。10 月我国对美、欧、日同比增速分别为 22.7 ％、1 6.3 ％、4 4.3 ％，三者合计占出口金额比重3 8.8 ％， 提升约 0 .8pct ，其中对欧盟出口大幅反弹是主要原因，环比增速达到9％，而对美、日环比下降6 .3 ％、0 .7 ％，相对偏弱，1 0月美国 I SM制造业 P MI数据中新订单分项明显回落 ，反映需求增速放缓，或对应当月对美出口的回落。
此外，10月我国对东盟国家出口小幅改善，出口占比由13.2％升至13.5％。其中 , 对印尼 、 马来西亚和越南出口明显增加 , 主因这些地区 1 0月以来疫情形势缓和 ，生产有序恢复，数据显示三者1 0月 制造业P MI景气度均有不同程度回升 ，尤其是越南、印尼由收缩区间升至荣枯线上方，这对于我国纺织业、机电产品等出口有一定带动作用。
总结而言，10 月圣诞备货的季节性效应衰退，玩具出口环比大降，而服装、鞋帽等消费品出口占比相对回升，整体有所改善；本月生产资料出口小幅走弱，或与欧、美制造业景气回落有关。区域上，对东盟出口因疫情缓和而有小幅改善，对欧盟出口贡献了主要增量，而对美出口比重明显下降。
往后看，尽管东盟制造业景气度有所恢复，但地区疫苗接种率偏低、疫情仍有反复扰动的可能，因此制造业订单回流的现象短期内仍可能持续带来增量；此外，消费品的持续强韧也侧面反映出海外供需缺口的刚性，预计年内将继续支持出口韧性。当前主要的扰动因素或在于，国内供给端或持续受到环保政策的影响，交货周期延长可能导致运输需求下降，这一预期在10月的集运价格方面已有所体现，故后续需要关注限产对实际出口规模的影响。
二、进口：“双控”之下，“量”减特征突出
10月我国进口金额2156.8亿美元 , 同比增20.6 ％，剔除基数影响后，两年复合增速 12.4 ％，较 9月进一步放缓 ；环比方面，1 0 月进口环比下降9 .7 ％， 基本符合季节性 。10月“量”减对于进口的拖累更加明显，对应环保政策调控下工业内需的走弱。
第一，各类主要大宗商品的进口数量环比降幅扩大。10月铁矿石 、 铜矿砂进口数量 环比下滑1 5 ％、 4.2 ％，降幅扩大；价格方面，我们测算进口铁矿石和铜矿砂的进口均价分别下降2 3 ％、2％左右， 也反映工厂生产需求 的继续 收缩 。此外，1 0 月原油、天然气等燃料进口数量环比下滑，侧面说明国内能源供需矛盾缓和；而煤及褐煤的进口缩量，或与国内保供稳价政策发力直接相关，进口煤的优势再度转弱。
第二，高新技术产品、机电产品进口金额回落，符合季节性特征。10 月 高新技术产品、机电产品进口金额同比分别增 13.5％ 、 6.0 ％，环比分别- 11.3 ％、- 12.5 ％，降幅基本处于同期中性水平。分项方面，机床、集成电路、二极管等生产资料的进口数量再度大幅下滑，限产冲击明显。
进口国别方面，对主要国家进口增速全线放缓，发达国家占比下降。10月 我国对美国、欧盟、日本进口金额两年复合增速分别为 18 ％、 8 ％、 4 ％，增速全线放缓，进口金额环比均为负增长；而对东盟国家进口环比增1 0 ％，或 与地区供应能力恢复有关 。
总结来看，10月大宗商品进口量维持下行趋势，铁矿石等生产用原料量缩价减，天然气、石油、煤炭等燃料品进口量也明显走弱，对应国内保供政策效应的增强；生产资料进口量连续两个月明显下滑，主要体现限产调控的影响。
后续来看：（1）年内出口大概率维持强韧，边际扰动主要源自限产之下的交货节奏。消费品的出口韧性印证 当前 海外供需缺口的刚性，但备货季已临近尾声，1 0月下旬起 C CFI等 出口运价指数连续回调，也反映出市场对旺季效应减退、限产影响交货的预期在增强。（2）限产恐难放松，大宗商品进口或延续“量缩价减”的特征。1 0月制造业 P MI显示工业供 、 需收缩加剧 ，年底前在环保达标的刚性需求之下，地方执行限产或难以放松，同时政策酝酿煤炭限价，大宗商品进口“量缩价减”可能是短期内较为确定的方向，或进一步拖累进口表现。
本文源自华创债券论坛
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