外需降温趋势中的向上扰动——7月进出口数据点评

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外需降温趋势中的向上扰动

7月进出口数据点评

秦泰 博士 首席宏观分析师

申万宏源宏观

主要内容

7月进出口两年复合年化增速双双回落，外需降温已成定局，但美国疫情反复令补贴退坡速度偏慢，支撑我国三季度出口增速缓慢回落但并不至于失速。7月进出口双双回落，对除美国外的其他主要目的地出口增速普遍下行，显示外需降温趋势已经较为明确，但美国疫情反复令6-7月补贴退坡速度慢于我们的预期，支撑对美出口增速仍高。整体来看，3季度出口对经济的支撑作用将向正常水平回落，但不至于失速下滑，全年出口仍将大幅高增，我国出口份额仍有望全年稳中有升。

除对美国外，对主要目的地出口普遍回落，防疫物资、服装、手机、家具等出口均有所降温，主要发达经济体消费品供需缺口收窄仍是下半年我国出口回落的主要原因之一。7月我国对美国以外的发达经济体出口均有所回落，对拉美和非洲出口增速也分别下滑4.2和8.6pct；对和我国组成协同供给链条的东盟（-2.1pct至14.3%）和韩国（-0.7pct至13.8%）出口也小幅趋弱，显示随着主要发达经济体工业生产缓慢改善，消费品供需缺口持续趋于收窄，消费品出口趋于降温仍是下半年的主要趋势。此外，钢材出口在上月冲高后有所回落，8月起钢材出口退税取消，我们并不对后续钢材出口持乐观预期。

但对美国出口明显反弹，显示出受疫情反扑影响，美国原定提前退出联邦失业金补助计划的州真实退出较为缓慢，对7月我国出口形成支撑。主要出口伙伴中，我国仅对美国出口增速反弹（+3.7pct至13.7%），显示出一方面，美国7月以来疫情再度反扑，导致原定提前退出联邦失业金补助计划的州真实退出速度明显偏慢（在6月美国居民可支配收入数据中也可看到补贴退坡相当缓慢）；另一方面，疫情复杂化可能也延缓了服务消费改善的路径，从而令美国居民商品消费的偏好有短期的强化，同时美国工业生产持续恢复缓慢，共同推升了我国对美出口。

大宗商品进口数量增速均有所下滑，加工贸易进口也有所降温，显示内外需展望并不乐观的情况下，进口高增也难维持。前期进口高增主要是由于进口商短期囤货，而当前国内外商品需求展望整体不强的情况下，大宗商品进口仍将趋于回落。外需趋于降温的背景下，加工贸易进口增速也有所回落。

7月出口增速趋势回落，显示海外消费品供需缺口收窄、外需降温仍是主导下半年我国出口的主要趋势。三季度受到美国疫情反复令补贴退出速度慢于预期的影响，我国出口可能仍有短暂的小幅支撑，但也无法回到20H2-21H1的大幅高增阶段；9月美国补贴行将如期完全退出，四季度我国出口仍大概率进一步回落。我们较上月上修全年出口同比预测至18.3%，Q3和Q4同比预测分别为13.5%和-5.6%，仅上修三季度出口预测。下半年至明年我国经济增长将在更大程度上有赖于内需的总量增长和结构优化。

以下为正文

一、7月进出口两年复合年化增速双双回落，外需降温已成定局，但美国疫情反复令补贴退坡速度偏慢，支撑我国三季度出口增速缓慢回落但并不至于失速。

7月我国出口同比（美元计价，下同）19.3%，略超出我们预期的16.4%，两年复合年化增速下降2.2个百分点至12.9%；进口同比28.1%亦高于我们预期（23.8%），两年复合年化增速下降6.1百分点至12.8%；贸易差额扩大50.6亿美元565.9亿美元。7月进出口双双回落，对除美国外的其他主要目的地出口增速普遍下行，显示外需降温趋势已经较为明确，但美国疫情反复令6-7月补贴退坡速度慢于我们的预期，支撑对美出口增速仍高。整体来看，3季度出口对经济的支撑作用将向正常水平回落，但不至于失速下滑，全年出口仍将大幅高增，我国出口份额仍有望全年稳中有升。



二、除对美国外，对主要目的地出口普遍回落，防疫物资、服装、手机、家具等出口均有所降温，主要发达经济体消费品供需缺口收窄仍是下半年我国出口回落的主要原因之一。

7月我国对美国以外的发达经济体出口均有所回落，对欧盟（两年复合年化增速14.8%，以下未说明均为两年复合年化增速）、日本（5.1%）出口分别回落3.7和1.1pct；对拉美和非洲出口增速也分别下滑4.3和8.6pct；对和我国组成协同供给链条的东盟（-2.1pct至14.3%）和韩国（-0.7pct至13.8%）出口也小幅趋弱，显示随着主要发达经济体工业生产缓慢改善，消费品供需缺口持续趋于收窄，消费品出口趋于降温仍是下半年的主要趋势。7月我国出口服装（-3.5pct至1.1%）、手机（-6.3pct至13.9%）、家用电器（-3.7pct至17.9%）等消费品均有所降温，包含口罩在内的纺织纱线、织物及其制品出口增速下滑6.0pct至4.8%。



此外，钢材出口在上月冲高后有所回落，8月起钢材出口退税取消，我们并不对后续钢材出口持乐观预期。7月29日我国宣布自8月1日起提高高纯生铁、铬铁的出口税率，并取消23种钢材的出口退税，以进一步减少钢材出口，增加国内钢材供给，遏制国内钢材价格过快上涨。7月钢材出口（-9.8pct至24.6%）和铁矿石进口数量（-10.4pct至-1.4%）增速均有下滑。



三、但对美国出口明显反弹，显示出受疫情反扑影响，美国原定提前退出联邦失业金补助计划的州真实退出较为缓慢，对7月我国出口形成支撑。

主要出口伙伴中，我国仅对美国出口增速反弹（+3.7pct至13.7%），显示出一方面，美国7月以来疫情再度反扑，导致原定提前退出联邦失业金补助计划的州真实退出速度明显偏慢（在6月美国居民可支配收入数据中也可看到补贴退坡相当缓慢）；另一方面，疫情复杂化可能也延缓了服务消费改善的路径，从而令美国居民商品消费的偏好有短期的强化，同时美国工业生产持续恢复缓慢，共同推升了我国对美出口。主要消费品中，自动数据处理设备及其零部件（+7.2pct至15.5%）、音视频设备及其零部件（+2.3pct至4.6%）出口明显上行，侧面印证美国“宅经济”影响下可选耐用消费品需求的暂时性反弹。



四、大宗商品进口数量增速均有所下滑，加工贸易进口也有所降温，显示内外需展望并不乐观的情况下，进口高增也难维持。

7月我国进口原油（-0.4pct至0.3%）、铁矿砂（-10.4pct至-1.4%）、铜矿砂（-11.3pct至-4.6%）数量增速均有所下滑，进口金额增速除原油上行6.0pct至5.3%之外，也都下行了10pct以上，显示出前期进口高增主要是由于进口商短期囤货，而当前国内外商品需求展望整体不强的情况下，大宗商品进口仍将趋于回落。大豆（-28.1%至0.2%）进口数量大幅回落，一方面由于大豆进口本身单月波动较大，另一方面美国大豆生产进入淡季，中美第一阶段协议对当前大豆进口影响较小。外需趋于降温的背景下，加工贸易进口增速也有所回落，集成电路（-9.0pct至15.8%）、二极管及类似半导体器件（-3.4pct至25.4%）进口金额增速均有下降。





五、7月出口增速趋势回落，显示海外消费品供需缺口收窄、外需降温仍是主导下半年我国出口的主要趋势。三季度受到美国疫情反复令补贴退出速度慢于预期的影响，我国出口可能仍有短暂的小幅支撑，但也无法回到20H2-21H1的大幅高增阶段；9月美国补贴行将如期完全退出，四季度我国出口仍大概率进一步回落。我们较上月上修全年出口同比预测至18.3%，Q3和Q4同比预测分别为13.5%和-5.6%，仅上修三季度出口预测。下半年至明年我国经济增长将在更大程度上有赖于内需的总量增长和结构优化。



内容节选自申万宏源宏观研究报告：

《外需降温趋势中的向上扰动——7月进出口数据点评》

证券分析师：秦泰

发布日期：2021.08.07

实习生邵一彬对本报告亦由贡献